2025年第三季度中国央行货币政策例会解读：政策落实为重，降准预期强化

报道 | 李华

编审 | 张静

中国人民银行于9月26日晚间公布，其货币政策委员会在9月23日召开了2025年第三季度（总计第110次）例行会议。

会议探讨了下一阶段货币政策的主要方向，强调应加强调控的预见性、精准度和实效性，结合国内外经济金融环境和市场动态，合理掌控政策力度与节奏，确保已出台措施有效执行，最大化政策效果。

这一基调与二季度例会大体相同，但新增了“确保已出台措施有效执行，最大化政策效果”的表述，显示未来货币政策重点将聚焦于现有工具的落地。据调研了解，受银行息差限制和政策利率空间收窄等因素影响，四季度降息需等待合适时机，而降准的可能性相对较高。

结构性货币政策在支持科技创新和**消费的同时，四季度还将强化对小微企业帮扶和外贸稳定的工作。

降息仍需等待合适时机

去年底中央经济工作会议提出，要发挥货币政策总量和结构双重功能，适时实施降准降息。3月18日召开的2025年第一季度货币政策委员会例会指出，将根据国内外形势择机降准降息。

二季度降准降息措施已落地。5月，央行进行多项调整：于5月8日下调政策利率10个基点，带动1年期和5年期以上LPR同步下降10个基点，存款利率也相应调低。同时，央行将再贷款利率降至1.5%，并下调存款准备金率50个基点。

这些举措助推上半年经济增速达到5.3%。二季度例会表述调整为“灵活把握政策力度与节奏”，取代了“择机降准降息”，暗示降准降息概率降低，三季度央行未进行相关操作。

9月美联储降息25个基点，减轻了中国货币政策的外部压力，加之国内7、8月经济指标走弱，市场密切关注四季度会否降准降息，货币政策委员会例会成为关键观察点。

三季度例会强调，要依据国内外经济金融状况和市场运行，合理控制政策力度与节奏，确保政策措施执行到位，充分释放政策效能。

与一季度例会相比，三季度例会同样未提“择机降准降息”；与二季度相比，基调基本一致，但新增“确保政策措施执行到位，充分释放政策效能”的表述，表明政策重点仍是推动已出台工具见效，如消费贷贴息和新型政策性金融工具。

华泰证券固定收益团队报告指出，经济增长、社融和房价偏弱，但银行息差制约存在，物价有所回暖，人民币汇率稳中略升，降息需待更佳契机。明年为“十五五”开局之年，政策需保留一定余地和空间。

北京一位券商政策分析人士表示：“货币政策需兼顾金融稳定目标，降息可能进一步压缩银行净息差，降低政策利率，因此要为未来不确定性预留缓冲。”

回顾2019年以来，中国央行多次强调珍惜政策空间。2019年9月，时任央行行长易纲在发布会上称：“央行在操作中会珍惜正常货币政策空间，尽可能延长正常政策周期，利于经济可持续发展和民众福祉。”

国际经验显示，利率接近零时，公众可能持现而非存款，导致降息**失效。中国央行数据表明，2020年初7天逆回购利率为2.5%，经五年下调后现为1.4%，距零利率下限仅140个基点。

前述分析人士补充：“上半年增速达5.3%，下半年略低仍可实现全年5%左右目标，故四季度降息概率低，重点落实新型政策性金融工具等。”

对于经济形势，三季度例会认为，我国经济稳中有进，社会信心提升，高质量发展推进，但仍面临内需不足、物价低位等挑战。

与二季度例会对比，此次删除“风险隐患较多”的表述，经济定调由“呈现向好态势”改为“稳中有进”。虽判断略弱于二季度，但评价仍积极。

国家统计局此前表示，8月份生产需求平稳，就业物价稳定，新动能壮大，国民经济保持稳中有进态势。

降准可能性较高

降准的空间和概率更大。央行数据显示，当前加权存款准备金率为6.2%，大型银行仍为7.5%，距5%的隐性底线有距离。年初央行提及推动准备金制度改革，市场预期隐性底线可能下调或取消。

央行前调查统计司司长盛松成近期撰文称，2020年3月美联储在疫情中将准备金率降至零，现已取消法定要求。中国保留该制度，提供了政策空间。

盛松成还表示，当前经济下，中国应坚持“降准优于降息”。降准可释放长期流动性，不直接冲击银行息差，支持财政发力，避免过度**风险。

“降准空间大于降息，可能以50个基点为幅度。”远东资信研究院副院长张林指出。

三季度例会还强调，有效落实结构性货币政策工具，做好金融“五篇大文章”，加强科技创新、消费提振、小微企业、外贸稳定等领域支持，强化“两重”“两新”重点融资。

与二季度相比，结构性政策在支持科技和消费基础上，四季度新增小微企业和外贸帮扶。

支持小微企业方面，8月10日央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，引导金融机构加大對受灾地区小微主体和农业信贷支持。

稳定外贸方面，8月出口增速回落，叠加去年高基数和今年不确定性，压力增大。张林表示，美国经济走弱可能拖累东盟和欧盟，对等关税影响滞后，四季度出口增长面临潜在风险。

二季度外贸承压时，监管部门推出多项措施：扩展融资协调机制至全部外贸企业，推动银行落实稳外贸政策；优化出口信用保险；强化内销融资保障等。