2025年四季度中国经济展望：稳增长政策有望加码

本报记者 张一诺

2025年作为“十四五”规划收官之年，下半年经济表现对实现全年目标及中长期发展战略具有决定性作用。

三季度以来，受极端气候、稳增长政策节奏调整及外部环境复杂性上升等多重因素影响，中国经济扩张动力出现放缓迹象。分析人士预测，四季度可能推出一系列新举措助力经济回稳向好，重点包括财政政策加码、货币政策宽松、消费**升级及房地产市场企稳措施。

国家统计局公布数据显示，前8个月固定资产投资累计增幅仅为0.5%，创下年内最低水平；8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，连续三个月回落，较5月高点下降3个百分点。考虑到消费品“以旧换新”补贴政策自去年9月全面实施，高基数效应下四季度消费增速可能进一步承压。房地产投资与出口增长也面临边际下行风险。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，美国高关税政策对全球贸易及中国出口的冲击可能在四季度显现，叠加去年同期政策高基数效应，当前加大稳增长、保就业力度的必要性显著提升。

他强调，四季度存在推出新一轮稳增长政策的条件，且政策工具箱储备充足。“中国政府负债率在国际主要经济体中处于较低水平，净资产规模庞大，当前物价环境也为政策实施提供了空间。”

东吴证券分析师芦哲预测，政策发力窗口可能出现在10月中下旬。但他同时表示，尽管经济面临下行压力，紧迫性较去年有所缓解，前三季度GDP累计增速预计高于去年同期，股市与楼市表现亦优于上年。

综合市场观点，财政扩张、货币宽松、消费提振与房地产维稳将成为逆周期调节的核心抓手。

王青提出财政端三大政策选项：首先是设立规模约5000亿元的新型政策性金融工具，由三大政策性银行出资，重点支持基建投资。数据显示，前8个月基建投资累计增速为5.4%，不含电力的基建投资增速仅2.0%。

参考国家金融监管总局2022年两批7399亿元政策性开发性金融工具“撬动9万亿元投资”的成效，王青测算5000亿元新工具可带动约6万亿元投资，相当于2024年基建投资总额的24.4%。该工具落地后，预计三年内每年推动基建增速提高3-4个百分点。2022年类似工具推出后，基建投资增速从0.2%跃升至11.5%，2023-2024年仍保持8.2%与9.2%的高增长。

其次是增发超长期特别国债，上调“两新”资金额度。王青表示，去年下半年1500亿元“两新”资金全面投放形成高基数，为维持政策效应，四季度提高资金额度具有较高必要性。

芦哲补充道，5月以来消费增速放缓或源于“以旧换新”资金不足而非需求透支，若四季度补充补贴资金，消费有望企稳。

财政发力的第三点是增发地方政府专项债，对冲土地出让收入下滑带来的财政缺口。此举既可拓宽基建融资渠道，也能推进保障房收储与旧城改造。

财政部数据显示，前8个月土地使用权出让收入同比下降4.7%，政府性基金收入下降1.4%。广义财政收入与去年同期基本持平。

“前8个月新增政府债券发行10.4万亿元，同比多增4.5万亿元，发行进度74.7%为四季度发债预留空间。”王青指出。近三年每年四季度均增发政府债券，如2022年增发5000亿元专项债、2023年增发1.37万亿元再融资债券、2024年推出2万亿元化债额度。

9月12日财政部部长蓝佛安表示将提前下达2026年地方债限额，靠前使用化债额度。

货币政策方面，市场预期四季度可能实施降息降准，并恢复国债买卖操作。前8个月新增人民币贷款13.46万亿元，同比少增1万亿元，7月甚至出现负增长。

王青分析，若再次降准降息，可提升市场流动性，降低实体融资成本，激发内生需求，有效对冲外需波动。当前低通胀环境与美联储降息为国内政策提供操作空间。

结构性货币政策工具也将聚焦科技创新、绿色转型、制造业升级与小微信贷，通过优化审批与额度管理推动信贷社融回升。

房地产与消费领域同样是政策重点。王青指出，在京沪深楼市新政基础上，四季度供需两端支持措施将持续加码。供给端加快“白名单”项目贷款拨付，1-8月房企国内贷款增速已连续三个月转正；需求端通过税费减免、限购松绑、房贷利率下行等措施激活市场。

促消费政策有望从耐用品扩展至一般消费品与服务消费。芦哲建议扩大“以旧换新”范围，纳入体育设备等品类，结合赛事热点**消费。9月商务部等部门印发服务消费新政，浙江绍兴等地已推出餐饮补贴措施，7月以来餐饮消费持续回升。