湘财股份与大智慧合并案迎来决定性时刻：十年资本博弈收官

本报记者 陈靖

从最初错失合作机会到如今角色反转的资本整合，湘财股份与大智慧之间长达十年的资本关联，在2025年第三季度末迎来重要转折点。

9月25日晚，大智慧（601519.SH）发布重组方案草案，披露湘财股份（600095.SH）计划通过换股方式吸收合并大智慧。其中湘财股份的A股换股定价为每股7.51元，大智慧的A股换股定价为每股9.53元。

根据换股比例1:1.27计算，此次吸收合并中湘财股份预计新发行股份总数约22.82亿股。完成换股后，湘财股份总股本预计扩大至51.41亿股。

大智慧在公告中表明，“本次配套融资规模不超过80亿元，计划投向金融人工智能与证券数字化建设、大数据工程及服务网络升级、财富管理平台整合、国际化金融科技布局、流动资金补充及债务偿还等项目。”

在换股股权登记日，湘财股份及新湖集团持有的大智慧股份将直接注销，不参与换股流程，湘财股份也不对这些股份支付对价。

合并完成后，大智慧将终止上市并解散法人主体，存续方湘财股份将全面承接大智慧的所有资产、负债、业务、人员及相关权益。此次交易构成重大资产重组及关联交易。

目前湘财股份仍持有大智慧9.66%股权，位列第二大股东。本次整合不会引发湘财股份控制权变动。新湖控股持有湘财股份24.13%股权，其一致行动人衢州发展持股16.24%。黄伟仍是湘财股份实际控制人。

交易后湘财股份总股本预计增至51.53亿股，控股股东新湖控股及其一致行动人持股比例由40.37%稀释至22.4%，但实际控制人地位不变。大智慧控股股东张长虹及其一致行动人将持有湘财股份17.28%股权，并承诺不寻求控制权。

湘财股份整合大智慧的推进速度超出市场预期。2025年3月末，双方同步公布换股吸收合并及配套融资预案，宣布以合并方式实现全面整合，当日股票复牌。

有证券分析人士认为，“湘财股份采用换股方式合并大智慧具有多重优势，既能避免现金收购对营运资金的占用，又能在合并效率上实现提速，显著降低时间成本。”

从预案披露到完成核心审计与尽调仅用时半年。这场快速整合的背后，是一段充满转折的减持与停牌插曲。

回顾2023年，湘财股份对大智慧的持股操作曾释放“退出信号”。2023年8月至2024年12月，湘财股份通过多次减持累计套现超4亿元，持股比例从15%降至12.66%；2024年12月，湘财股份进一步公告计划**剩余12.66%股份。

正当市场认为双方关系即将终结时，局势突然逆转。2025年3月16日晚，湘财股份发布停牌公告，称正与大智慧筹划重大资产重组，此前**计划随之终止。

这一变化不仅打乱市场预期，更直接影响大智慧治理结构。为配合重组推进，大智慧已届满的董事会、监事会决定延期换届，专门委员会及高管任期同步顺延。

p>湘财股份与大智慧的渊源始于2014年，当时双方角色与现今相反。2014年7月，大智慧推出重大计划：拟以85亿元收购湘财证券（湘财股份前身核心资产）全部股权。

对当时的大智慧而言，此次收购意在“曲线获取券商牌照”，实现向互联网券商的转型；而对湘财证券来说，这是登陆资本市场的重要尝试。

p>2015年4月，该收购获***有条件通过，但仅13天后大智慧因涉嫌信披违规被立案调查，后续确认为财务造假，收购计划搁浅，双方首次合作无果而终。

五年后，双方资本纽带在“新湖系”运作下重建。2020年，“新湖系”通过哈高科（后更名湘财股份）收购湘财证券，助其实现上市；同年9月，“新湖系”将所持大智慧15%股份以25.37亿元现金转让给湘财股份，湘财股份成为大智慧第二大股东，当时双方宣布将在金融科技、经纪业务、财富管理三大领域协同合作。

在快速整合与十年纠葛背后，湘财股份与大智慧2025年上半年业绩均面临压力。

半年报显示，湘财股份营业收入11.44亿元，同比增长4.63%；归母净利润1.42亿元，同比上升93.12%，行业排名50位以外。大智慧营业收入3.79亿元，同比增长13.19%；净亏损347.01万元。

对于湘财股份与大智慧能否实现“1+1>2”、**东方财富（300059.SZ）的成功路径？有非银分析师表示，“市场将此次合并视为对东方财富‘流量+券商’模式的效仿，但现实中的协同之路挑战重重。”

“2016年东方财富收购**同信证券时，正值‘互联网+’风口，其旗下东方财富网和天天基金网凭借巨大流量快速转化经纪业务资源，推动佣金收入增长。”该人士分析称。

2015年东方财富收购同信证券后，当年12月起并表，尽管时间较短仍贡献显著收入。2015年东方财富营收29.26亿元，较2013年增长超10倍；净利润18.49亿元，较2013年实现百倍增长。

此后多年，凭借经纪业务赋能，东方财富证券业绩持续攀升。2025年上半年东方财富营收约68.56亿元，同比增长38.65%；净利润约55.67亿元，同比增长37.27%。

“湘财与大智慧的复刻之路面临时代差异的挑战。”另有行业专家指出，“当前市场环境已不同于2016年。一方面，‘AI+’取代‘互联网+’成为新趋势，传统流量对券商的转化效率下降；另一方面，佣金率持续走低，即便实现流量转化，盈利空间也大幅收缩。”

他进一步强调，“更关键的是券商经纪业务高佣金时代已结束。2016年行业佣金率普遍在万分之三以上，线下券商甚至达万分之五，流量转化能直接带来丰厚收入；但经过多年竞争与市场化改革，当前佣金率已进入微利阶段。”

“这意味着，即使湘财和大智慧成功**东方财富的流量转化模式，同等客户规模下的佣金收入可能不足当年的三分之一。”他补充道。

2025年半年报显示，湘财证券营收规模行业排名约65位，东方财富位列前15，净利润跻身行业前十，两者实力差距明显。